【CSV-005】爆乳アイドルの過激乱乳8時間 《好意思国经济分析手册》第四篇：解构好意思国产业

　　提要

　　好意思国的产业结构复杂全面，其中服务业占比较大，约在70%傍边。租出和贸易服务业增多值关于GDP拉动达到20.7%，其他服务业产业增多值关于GDP齐有不小孝顺。第一产业方面，农林牧渔占比仅有0.9%；第二产业方面，制造业举座孝顺约10.3%。

　　咱们不错通过下列数据去跟踪好意思国产业经济举座情况：采购司理东谈主指数、耐用品新订单、耐用品库存、产能期骗率、制造业产出指数、消费者信心指数与社会零卖数据等。

　　在好意思国农业、林业、渔业和狩猎业中，牛畜坐褥业是最大的现款收入的孝顺者，占比超20%。好意思国不仅领有全球最大的养牛产业，同期亦然寰球上最大的牛肉消费国。饲料谷物和油料作物是好意思国主要的培植作物，以玉米和大豆为代表，麇集于腹黑地带。天气成分会影响农作物的产量，是关系商品的主要炒作题材。

　　工业是一个较为弘大的系统，咱们不错从落魄游和出口智力两个维度去分解好意思国的工业体系。落魄游角度省略比较容易的分析供需变化对整个这个词产业链的冲击，利润在产业里的流向，和举座工业能源的刚硬程度。出口智力则从出口依赖的角度启程进行归类，在国际宏不雅贸易的角度对国内坐褥有较强的发挥智力。

　　好意思国事寰球上最长途的矿产资源、坐褥、消费和贸易国之一，其矿产资源丰富，好多矿产的储量居寰球前哨，矿业亦然其基础产业之一。矿产储量居寰球前五位的矿产资源共有18种。

　　好意思国工业中游以制造业为主，制造业又分为耐用品和非耐用品制造业。自20世纪70年代以来，好意思国化学成品规模经历了快速增长。非凡是在制药、农业化学和特种化学品方面，时间改换推动了产品的各样化和高附加值化，使得化学产品的增多值在制造业中占比翻倍，成为咫尺最主要的孝顺者。

　　服务业不仅是好意思国GDP的最大的孝顺者，况且下行周期中往往展现出较强的韧性。好意思国服务业弘扬出显赫的各样化特征，其结构在曩昔70年中发生了较大变化。输送及仓储业和零卖贸易业的占比不休下降，而专科服务业及闇练、卫生和缓助业的占比则大幅上升。

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插插插插

　　“宏不雅与商品”之《好意思国经济分析手册》第四篇

　　“宏不雅与商品”（Macommodities）是申万期货研究主打的研究品牌。宏不雅经济与巨额商品，自然有着十分热烈的关系。在全球宏不雅经济分析中，好意思国经济分析占据着长途的地位。好多商品价钱是全球订价，与好意思国经济、战略关系密切。《好意思国经济分析手册》是“宏不雅与商品”的长途系列。本汇报是系列汇报《好意思国经济分析手册》的第四篇，本期主讲好意思国产业结构。

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　　好意思国产业综述

　　好意思国的产业结构跟着科技跳动、期间变革渐渐发展壮大，于今已包括20个部门。好意思国产业的分歧基于北好意思行业分类系统（North American Industry Classification System，简称NAICS)，该系统是在尺度工业分析系统（Standard Industrial Classification， SIC）的基础上发展演变而来，省略愈加详备准确的响应细分结构。为了方便分析分解，咱们不才文也将借助经济学中的克拉克大分类见解，从使用普通的三级产业角度商议好意思国的产业结构。

　　经济发展中三大产业关系细腻，联袂并进。第一产业，或者咱们常说的农、林、牧、渔业，决定了一个国度的发展基础，是工业及服务业得到发展的必要要求，另外，同中国的界说不一样，好意思国将采掘业划入了第一产业之中。第二产业，即工业，决定了社会工业品总产出。包括一些长途能源类产品如石油、自然气、电力；制造业产品包括服装、居品；建筑业产品房屋等。这些产业大大丰富了住户的糊口，并带给第一产业、第三产业崭新的科技动能，引发产业活力。第三产业，或服务业，则是面向大众的专科服务。闇练业向第一产业、第二产业开释多半东谈主才，擢升社会劳能源时间水平；批发和零卖业使第一产业、第二产业的产品省略顺利流向市集，提供敷裕流动性；金融业周转资金，将市集资金流入有价值的产业。因此，三大产业相互复旧、相互依靠，是咫尺经济社会发展不能忙绿的一环。

　　现时社会配景下，好意思国服务业占比较大，约在70%傍边。其中租出和贸易服务业增多值关于GDP拉动达到20.7%，其他服务业产业增多值关于GDP齐有不小孝顺。第一产业方面，农林牧渔占比仅有0.9%；第二产业方面，制造业举座孝顺约10.3%。

　　转头好意思国历史，好意思国最早以农业立国，包括于今齐是全球农业头号大国和强国。后跟着工业化翻新，迟缓成长为寰球上工业实力最强的国度。好意思国的服务业比重在二战后逐年增大，制造业随供应链离海占比渐渐裁减。在1948年时，好意思国服务业占比为53.8%，农、林、牧、渔业占比11.4%，制造业占比27.4%。其时制造业的繁荣源自于举座社会需求的膨胀，和干戈科技产品的民间普及。一些产品被很好的升沉成服务大众的产品。一些例子包括军用雷达被用于民用航空与天气预告系统；曾行为原枪弹使用的核能转为发电能源；筹谋机从军事职能走入大众视线等等。二战期间关于制造业的高度需求以及二战后如日中天的好意思国经济使制造业对其时GDP拉动较大。

　　跟着好意思国经济升起和全球化进度，好意思国服务业比重在1985年进一步增大。经济得到跳动后，好意思国东谈主均生流水平擢升。需求从基本的食物、糊口保障等转入糊口需求、精神需求，带动服务业膨胀。同期，由于好意思邦原土劳能源、原材料成本相对较高，更多的制造业工场移向低劳能源成本、低原材料成本的国外。举例东南亚、印度、中国、墨西哥等地。因此，制造业举座占比减少。

　　时于当天，服务业占比仍然保管在70%以上。由于服务业的占比较高，分析好意思国经济时关于服务业的研究不错很好的匡助咱们分解好意思国的经济发展以及趋势。

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　　长途不雅测贪图

　　采购司理东谈主指数 PMI

　　时常在不雅测各经济体的景气弘扬时，PMI是一个尽头长途的贪图。采购司理东谈主指数 (Purchasing Managers’Index，PMI)掂量了一段时候内举座私营制造业的发展情况，指数基于各个采购司理东谈主提供的打听问卷数据整合而成。采购司理东谈主行为一家企业原材料、成本的大众，往往会率先企业坐褥周期安排分析及采购。这就使得采购司理东谈主省略提前了解到企业的开工情况、成本变动、以及行业景气情况，相应的指数也不错提前经济周期响应出畴昔制造业举座走向。关于采购司理东谈主指数，为了保证指数不受主不雅情怀影响，打听问卷题目时常着眼于客不雅数据，且谜底多为“上升”、“保管不变”或“下降”。在问卷中，采购司理东谈主主要提供五部分等权重的数据：获得新订单的水平、供应商供货速率、库存、出货速率、做事率水对等。

　　采购司理东谈主指数的筹谋基于扩散指数（Diffusion Index）。扩散指数省略将不同数据组合，生成新数据并响应出趋势性的变化。PMI的筹谋较为方便，假设“上升”值为1，“保管不变”值为0.5，“下降”值为0，则PMI的公式即为各升降趋势的值乘其对应的占比总额：

　　不错看到，如果“上升”与“下降”占比疏导，采购司理东谈主指数应为50。如果“上升”占比高于下降，则采购司理东谈主指数大于50；反之，则小于50。基于这个性格，咱们又把50%的基准值称为采购司理东谈主贪图的“盛衰线”，这条线区分着举座制造业的角落向好或弱化。

　　好意思国现时存在两种不同的主流PMI贪图，分别为S&P Global PMI（前Markit PMI）与ISM PMI。其中，ISM采购司理东谈主指数由好意思国供应责罚协会发布，该协会于1915年景立，是全球阅历最老、最大的供应责罚协会。从1948年开动，该协会追究发布ISM采购司理东谈主指数。S&P Global公司在2022年兼并HIS Markit后，前由HIS Markit发布的采购司理东谈主指数追究改名为S&P Global采购司理东谈主指数。两种不同的采购司理东谈主指数诚然方针疏导，但在统计口径、形式等方面存在区别。在分析中，咱们时常笔据两者的特色聘任相应的贪图。

　　从贪图历史走势上来看，ISM PMI波动性更大，比如在2016-2018年区间内其弘扬远高于S&P Global PMI的弘扬。背离原因主要有以下几点：

　　1）S&P Global PMI在调整季节性的时候聘任了基本统计模子与数据安靖化两步，举座得到的数据波动率较小。

　　2）S&P Global掩盖产业较少，只掩盖GDP中70%的产业。ISM涵盖整个产业

　　3）S&P Global打听公司并不单限于大型企业，而ISM偏向于大型企业。

　　4）S&P Global 将视角麇集在好意思国国内的运营，而非全球销售。这少许可能是导致2017-2018年两者偏离较大的原因。

　　5）各部分PMI权重占比不同。ISM制造业PMI权重占比：新订单20%，坐褥20%，雇员20%，供应商交货时候20%，存货20%。S&P Global制造业PMI权重占比：新订单30%，坐褥25%，雇员20%，供应商交货时候15%，存货购买10%。

　　除此除外，ISM、S&P Global PMI公布时候也存在各异。两者齐会在每个月第一天公布官方制造业数据。在月末终末一个周末，S&P Global会提前公布“Flash PMI”，中国称为PMI初值，涵盖约85-90%的企业打听数据。走势上看，PMI初值不错较好瞻望当月内容值，关于内容PMI具有指导性作用，省略较为提前的到达市集，产生投资者预期上的变化。

　　分产业来看，PMI主要分红三个板块，制造业、非制造业、服务业。温雅制造业的PMI主要能提供给咱们企业开工情况、供需方面的景气数据；服务业占好意思国GDP 70%傍边，服务业的PMI关于不雅测举座经济受服务业水平拉动有着显赫匡助；非制造业则涵盖了剩下的产业。

　　分析经济走势时，三种不同产业面的PMI咱们需要抽象去看。制造业与非制造业走势大约近似，但与服务业走势有一定差距。举例疫情期间，服务业PMI显赫走低，制造业PMI下行幅度偏小，证明服务业受冲击大于制造业。而常态化下，不错看到服务业PMI举座波动小于制造业与非制造业。

　　除了拆分行业的设施外咱们还不错借助PMI贪图分析好意思国制造业的总体情况。就像上文所说，PMI并不是单一的统计成果，而是由多个细分贪图加权所得。这些细分贪图能从不同视角率领好意思国制造业的情况。具体来说，需求侧的情况则不错通过不雅察新订单、新出口订单、订单库存、客户库存贪图而得；供应商委用、自有库存、物价、进口贪图能有用率领过问端的情况；而产出、做事贪图则对应产出端的情况。在接下来的文章中，PMI会行为长途分析贪图在产业归纳中使用。

　　服务业PMI也有属于我方专有的评价体系。由于服务主要对象是消费者，且过问大多为东谈主力成本，制造业库存贪图等不再受用。关于服务业PMI，更多的温雅聚焦在业务步履上。

　　耐用品关整个据

　　耐用品（durable good）时常指使用寿命、周期较长的产品。由于其更换周期更短，价钱也会比普通消费品更贵。一些比较常见的耐用品包括汽车、居品、电视等。由于耐用品的渊博和价值相对较高，关于与之关系贪图的分析省略匡助咱们更好的了解举座下流需求水平。

　　好意思国商务部普查局时常会在每个月22号至28号发布两种不同的耐用品贪图：耐用品新订单与耐用品存货量。顾名念念义，耐用品新订单掂量了制造业上一个月耐用品获得订单的智力；而存货量则是制造业企业现时产成品存货。诚然图形上来看两者形态疏导，但耐用品新订单周期时常率先耐用品库存，且高点往往与衰败期首先疏导。另外，耐用品新订单、耐用品存货在衰败期齐会大幅下滑。

　　每次衰败期前、或衰败期中段，举座耐用品贪图下行尽头锐利。监测月度耐用品贪图走势，关于判断经济风物、经济周期有着显赫述用。

　　产能期骗率

　　产能期骗率是内容产出与潜在的产出的比值，代表企业潜在产能的期骗情况。在经济膨胀期内，坐褥随之膨胀，产能期骗率上升；反之，产能期骗率下降。比拟耐用品数据，产能期骗率周期性热烈。

　　每次经济低谷险些齐与制造业产能期骗率低点相吻合。从形态上不难发现，每一次产能周期齐伴跟着产能期骗率的先升后降。但是，经济周期的高点相对难以把捏，产能期骗率的高点偶尔会与经济周期的极点重合，但大部分时期经济极点处于产能期骗率下降期。

　　制造业产出指数

　　工业坐褥指数是掂量好意思国举座工业坐褥情况的贪图，主要涵盖采矿业、制造业、电力及能源供应业等多种产业。工业坐褥指数时常在第二个月15日傍边公布。从筹谋的角度来看，主要选择费雪链式加权法例，各产品指数通过单元增多值的形式加权并组成最终指数：

　　由于工业坐褥往往滞后于企业采买智商，工业坐褥指数周期时常也会过期于采购司理东谈主指数。时常在经济下行周期开动前，PMI首先下降。工业坐褥指数在PMI下降之前仍会攀升至高点，然后随衰败周期的到来赶快下落。

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　　农、林、牧、渔及狩猎业（约占GDP 0.9%）

　　牛肉与畜牧业

　　牛畜坐褥是好意思国农牧业经济中最为长途的产业之一，时常是农牧产品现款收入的最大孝顺者。笔据好意思国农业部(United States Department of Agriculture, USDA)的瞻望数据，牧牛业的现款收入在2024年将达到约978.5亿好意思元，占农业总收入的超20%。好意思国不仅领有全球最大的养牛产业，同期亦然寰球上最大的牛肉消费国，主要以高价值的谷饲牛肉为主。

　　好意思国牛肉产业主要包括两个阶段：繁育（cow-calf operations）和育肥（cattle feeding）。繁育阶段侧重于衍生母牛和牛犊，牛犊在春季诞生后，通过牧草滋长，断奶时候为3至7个月。育肥阶段则将断奶的牛犊转入育肥场，通过麇集喂养和谷物（主若是玉米）来擢升体重和质料。谷物价钱波动顺利影响育肥成本，进而影响牛肉价钱。

　　畜牧周期（cattle cycle）是指坐褥者笔据市集价钱和成本调整牛群范围的周期性历程，时常接续8至12年。坐褥者在预期牛肉价钱高涨或饲养成本裁减时膨胀牛群，反之则减少牛群。由于牛的妊娠期较长，坐褥者对盈利预期的反应滞后，因此可通过好意思国农业部的牛群库存汇报推断畜牧周期阶段，分析产业供应端趋势。

　　玉米与饲料谷物

　　好意思国主要的饲料谷物包括玉米、高粱、大麦和燕麦。笔据USDA的数据玉米长年占饲料谷物总产量的95%以上，是好意思国的主要的饲料谷物。好意思国事全球最大的玉米坐褥国、消费国和出口国。

　　在好意思国，大部分玉米培植于腹黑地带(Heartland Region)，主要麇集于爱荷华州和伊利诺伊州。自1996年《联邦农业完善与修改法》允许农民自行决定培植作物的种类以来，好意思国的玉米培植面积从1983年政府规矩的最低6020万英亩增多到2023年以来的越过9000万英亩。刚硬的燃料酒精和牲口饲料需求加上不休增长的出口，导致价钱高涨，激励农民擢升玉米培植面积。于此同期，由于时间跳动（包括种子品种、肥料、杀虫剂和机械）以及坐褥试验的改进（如减少耕耘、灌溉、轮作和害虫责罚系统），玉米的单元产量在曩昔四十年中也显赫擢升。

　　好意思国玉米的国内消费主要麇集在三个规模：动物饲料、酒精坐褥和食物及工业用途。动物饲料一直行为玉米的主要用途，占好意思国玉米总消费量的比重较大。酒精坐褥占比逐年上升，现已越过总消费量的四成。其余部分用于食物、种子及工业产品坐褥，如高果糖玉米糖浆、葡萄糖、淀粉等。

　　好意思国玉米的出口量大多数时候占总产量的10%至20%之间。现时，好意思国玉米的主要国际市集包括墨西哥、哥伦比亚、日本和中国， 意想占好意思国玉米出口量的75%以上。巴西、阿根廷和乌克兰的出口玉米是好意思国出口玉米的主要竞品。

　　大豆与油料作物

　　好意思国的主要油料作物作物包括大豆、棉籽、葵花籽和花生等。笔据USDA的数据大豆是好意思国最主要的油料作物，占好意思国油料坐褥的约九成。大多数好意思国大豆在5月和6月初培植，9月下旬和10月得益。

　　好意思国大范围的大豆培植始于20世纪。得益于培植纯真性的增多、窄行播撒时间的发展、玉米-大豆轮作比例的增多、以及除草剂的使用带来的成本裁减，大豆的培植面积的赶快膨胀。2017年大豆播撒面积初度越过9000万英亩，2018年越过玉米；但在2019年减少至7610万英亩。比年来大豆播撒面积有所回增，但现时仍低于玉米播撒面积。大豆的培植麇集于单元成本较低的地区。相较于南部和东部，腹黑地带的单元产量较高，每亩现款成本较低，因此大豆培植面主要积麇集于中西部地区，以伊利诺伊州、爱荷华州和明尼苏达州为代表。

　　值得追究的是，市齐集密切温雅天气对好意思国大豆产量的影响，因为天气要求是决定大豆滋长的长途成分之一。不同的表鲜艳象，如厄尔尼诺和拉尼娜，会显赫影响市集对好意思国大豆产量的预期。最常见的天气炒作题材是干旱。笔据好意思国农业部的界说，大豆的滋长周期被分为6个阶段，即播撒、出苗、分枝、着花、饱读粒、完熟。出苗阶段，诚然耗水量较少，但敷裕的水分对种子发芽至关长途。从分枝到饱读粒阶段，大豆需水量迟缓增多，干旱会显赫阻扰其滋长发育。完熟阶段需水量尽管有所减少，但干旱仍可能导致瘪粒、瘪荚增多，从而影响粒重。除此之外，霜冻和洪涝灾害也会相搪塞大豆形成晚熟和烂根等影响，也应赐与温雅。

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　　工业结构

　　工业是一个较为弘大的系统，是标志着国度举座坐褥水平的产业。咱们不错从落魄游和出口智力两个维度去分解好意思国的工业体系。

　　落魄游拆分

　　关于大部分行业来讲，上游是原材料开采，中游主要负责原材料加工，而下流主要面向消费者，拼装、销售末端产品。工业上游原材料主要以有色金属及能源开采及采选业为主，中游以制造加工业企业为主，下流则是建筑业、家用能源、以及与糊口息息关系的制造类企业。上游原材料是中游企业成本的保证，而中游的销售价钱是下流企业成本的基础。

　　从上游来看，原材料的供需、紧俏程度以至于价钱齐融会过企业传导到整个这个词产业链中。比较典型的例子是原油，原油价钱受供需影响较大。2022年，好意思国走出疫情周期，交通输送的快速归附拉动能源消费。关联词，同庚2月俄乌打破的爆发与好意思国的政事态度使俄罗斯石油、自然气供应中断，从俄罗斯进口原油数目从2021年的673000桶/日暴减至147000桶/日，石油价钱飙升。好意思邦原土价钱相应受到冲击，原油价钱成本的升高导致中下流产业原材料成本增高，利润减薄。同期，咱们也应追究这种上游原材料价钱变动并非均衡的影响上、中、下流，利润不错因为特定智商的议价智力、竞争市集发生变动，幽囚在某部分产业链条中。内容分析中，需要依照具体产业、具体情况进行拆解分析。

　　中游时常负责加工上游企业处理过的原材料产品，将其转为省略进一步加工或拼装成成品的零部件。行为联络落魄游的要津智商，中游产业呈现各样化。举例铁矿产业中游产品螺纹钢、热压卷板、线材、不锈钢等等，对应下流企业需要提供相应商品，种类广大。

　　下流对接市集，负责成品拼装、销售。下流由于面向销售，举座受市集、消费者需求拉动比上、中游更为显赫。需求的变化往往首先响应不才游企业的销售、利润上，接着向中游、上游进行传导。

　　按上、中、下流归类产业，省略很好的把具有疏导特色与产品的企业归类到一谈，比较容易横向比对。需要追究的是，并非整个企业、行业齐具有明确的产业散播。举例中国光伏龙头企业比年激动一体化，部分企业产线连续上游硅料，中游组件、电板，到下流光伏并网、安设。关于这类产业，定位产业链位置相对较为困难。

　　出口智力

　　工业还不错分为出口依赖型与内销依赖性。由于国度之间的科技水平、经济水平不同，国度之间存在比较上风（comparative advantage）。在经济学上，惟有国度之间存在比较上风，那么国度之间相互往复就会给两边带来更高的总社会产出。绵薄来说，一些国度科技水平较高，坐褥高技术产品劳能源性价比较高，这些国度就不错向低科技水平国度出口科技类产品。而关于低坐褥力国度，他们坐褥食粮、制造商品质价比较高，需要过问相对较少成本。这种坐褥力差距便带给贸易带来了契机，也会让不同产品对应不同的出口依赖。

　　关于好意思国而言，发达的科技让其出口更多的高技术产品，进口更多微型制造业产品。2024年头至五月统计日截止，好意思国高技术出口总量占好意思国总商品出口21.09%。其中，孝顺占比较高的航空航天、信息通信类高技术产品不错归为团结类别，即出口依赖型。雷同的，好意思国原油及化石燃料出口占比也达到17%傍边，在分析时不错将石油、煤炭等产业合并分析。

　　通过出口依赖程度区分行业省略比较明晰的分歧出来哪些产业受全球宏不雅成分影响较着，而哪些产业更偏重原土，对国度市集需求度不高。辞寰球出进口贸易受到冲击时，出口依赖较大的产业受冲击更大，而专注于原土销售的产业冲击较小。在地缘政事风险显赫的今天，出口依赖程度亦然细腻的分析器用。

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　　工业—矿产业（约占GDP的1.4%）

　　矿产业位于工业制造链上游，决定了整个这个词产业链的原材料供应，是各自产业链的首先。矿产又可络续分为贵金属矿、有色金属矿（如铜、铝）、玄色金属矿（如铁、锰、铬）、能源类（煤、石油、自然气）、以及非金属矿（金刚石矿、大理石矿）。各样矿石品种广大且各有特色，不错用于不同的糊口场景中。

　　好意思国事寰球上最长途的矿产资源、坐褥、消费和贸易国之一，其矿产资源丰富，好多矿产的储量居寰球前哨，矿业亦然其基础产业之一。矿产储量居寰球前五位的矿产资源共有18种，其中，第1位的有：煤、钼、自然碱、硼、溴、硫酸钠；第2位的有：铜、金、镉、银、钇、磷、硫；第3位的有：铅、锌、稀土、重晶石、碘。

　　有色金属

　　有色金属指除了玄色金属（铁、铬、锰）除外的整个金属。长途品种包含铜、铝、锌、镍、钴等。有色金属由于组成与化学性质不同，在糊口中的功能也不尽疏导。其中，铜行为使用最普通的有色金属受到普通温雅。铜具有细腻的导电性、导热性、耐腐蚀性，使它成为电子产业骄子，铜件过甚合金普通用于各式电子元器件。咱们以铜为例，探究有色金属的分析框架。

　　铜矿相较于铁矿在地壳中含量更少。咫尺已知铜矿资源主要麇集在环太平洋区域。好意思国铜矿产资源丰富，产量位于寰球第五，多麇集在西部亚利桑那州隔壁。铜矿供给侧方面的研究更多取决于关于重心产铜国度矿山情况的分析。举例疫情期间，智利、秘鲁等国度矿山接踵关停，对举座铜矿产量有着显赫影响。再举例2021年7月，秘鲁铜矿发生抗议歇工事件，工东谈主要求更高社会福利。

　　产业链方面，汇聚出的铜矿经过筛选得到铜精矿，含铜量达99%以上，流入中游制造企业。中游制造方面，铜矿会被进一步熔真金不怕火、加工、塑性，得到多种铜材料，举例铜棒、铜箔等。终末，笔据末端需求，下流企业匹配原材料进行采买，组成完好的铜产业链。

　　上游方面，温雅铜加工费贪图不错把捏铜业供需情况。时常当铜供给增多时，铜加工企业货源敷裕，关于铜加工要求更高加工费。当铜供给减少时，铜加工企业货源减少，需要补充铜矿，对举座加工费要求裁减。

　　在好意思国，铜下流消费由建筑施工主导，铜忽地量达到好意思国总忽地量45%。其次，电子、汽车、工业开发等依赖多半电路设想，意想忽地约45%，亦然主要的铜产品行止。建筑业与房地产业探究细腻，2018年后，铜周期与好意思国地产周期走势吻合。铜需求主要需要温雅好意思国地产归附速率以及畴昔走势。

　　玄色金属

　　玄色金属是寰球上最常见的金属种类，包含铁、铬、锰三种金属，占寰球金属总产量95%。铁矿储量麇集在疆域较大的国度，澳大利亚、巴西、俄罗斯铁矿储量寰球前哨。得益于丰富的铁矿石储量，好意思国事铁矿石的主要出口国。2023年，好意思国出口铁矿石约11.1公吨，进口铁矿石约3.54公吨。

　　从用途上，铁在各式糊口场景上齐有用武之地，在中游加工成钢材后不错使用在包括建筑建造、船舶重工、汽车工业等产业中。铬、锰也齐不错参与到钢材的制作中。除此之外，铬、锰专有的化学性质也不错让他们在化工、生物、医疗等行业派上用场。

　　铁产业链下流掩盖普通，小到随身捎带的电子开发，大到航空航天，齐有其用武之地。

　　能源-煤

　　能源类矿产包括煤、石油、自然气。好意思国行为寰球第二大能源忽地国，对三种传统化石能源依赖较大，2023年化石能源忽地达94.28艾焦耳（exajoules）。

　　好意思邦原土煤炭主要麇集在阿巴拉契亚山脉以及中东部地区。据好意思国能源署2022年数据，阿巴拉契亚山脉隔壁的怀俄明州煤炭产量约占好意思国举座煤矿产量41%。得益于丰富的煤炭储量及开采量，好意思国事煤炭的净出口国，2023年举座出口煤炭共计99791.3千短吨，进口4010.18吨，净进口95781.12千短吨。

　　煤产业链结构比较绵薄，下流使用主要以煤炭发电为主。2023年，好意思国全社会煤炭忽地量425919千短吨，电力行业忽地煤总量387170千短吨，占比超90%。

　　从上游来看，煤炭供给主要受全球主要矿区坐褥情况决定。寰球各地区有不同的政事风险、法律成分，使得煤炭开采行业供给需要分区域，需要由小及大得进行分析。举例中国，2021年煤炭供需偏紧，国度屡次激动煤炭“增产保供”磋商，饱读吹安全增大煤炭采矿量，缓解能源忽地压力。2022年，中国举座煤炭产量高涨约10%，远高于2016-2021年煤炭产量年均增速3.9%。

　　从中游来看，煤炭主要被加工成不同品种，并笔据下流产品不同适配不同产业。最主要的能源煤经常有着发电、机车燃料、汽锅燃料的用处，需求最大，亦然最长途的煤炭中游产品。

　　从下流来看，由于电力行业忽地煤碳量巨大，电力行业的景气程度、周期性也会影响煤炭行业的举座需求。举例夏、冬两季由于天气成分，关于空调、暖气等使用增多，拉动电力行业需求。因此，电力行业的周期性需求会响应在煤炭的坐褥周期上。

　　能源-石油、自然气

　　石油行为最长途的化石燃料，热值不错达到40-45兆焦/公斤，远高于固体燃料煤，储存要求又莫得自然气残暴，使其成为使用范围最普通的化石燃料。好意思国事寰球上最大的产油国，主要石油产区麇集在以德克萨斯州为首的中部和加州、墨西哥湾、阿拉斯加州隔壁。

　　受到原油需求影响，好意思国事原油净进口国，但比年来净出口逆差渐渐收窄。2023年好意思国原油进口约占整个能源进口的66%，出口约占整个能源出口的29%。

　　石油产品方面，好意思国在2011年傍边竣事了石油产品净出口顺差，至2019年傍边竣事了原油与石油产品总量净出口。

　　行为另一种化石燃料，自然气无意会与原油在团结个位置形成并被发现、汇聚。与原油不同，自然气属于清洁能源，毁灭时不会产生二氧化硫与粉尘，二氧化碳排放量相较其他化石燃料减少约60%。俄罗斯具有寰球上最大的自然气储量，约占寰球储量20%。好意思国自然气储量寰球第四，约占寰球储量6.7%。

　　好意思国2023年自然气出口创下新高，占总能源出口26%。自从2014年开动，好意思国自然气出口便仍是节节升高，在2017年第一次成为自然气净出口国。

　　石油与自然气的产业链近似，上游以开采为主，中游负责加工、储运，下流走入相应的应用市集。

　　相较需求侧，石油价钱更多受供应侧影响，石油需求较为厚实。以好意思国为例，2022年好意思国石油有57%用于交通输送燃料，短时候内难以大幅波动。供应侧来说，寰球产油大国多在中东，中东场面涟漪不定，原油产量受地缘政事影响严重。

　　好意思国2023年举座自然气忽田主要在电力、工业上，与煤炭使用相仿。因此，自然气周期受电力周期、工业坐褥周期影响较大。

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　　工业—制造业（约占GDP的10.3%）

　　制造业是好意思国工业的长途组成部分。它包括耐用品和非耐用品制造业，并不错细分为近20个具体行业。从结构上看，这些行业主要麇集于工业体系中的中下流。咫尺，对制造业增多值孝顺前三位的细分行业是化工成品、食物及香烟成品和电子产品制造业。

　　在好意思国制造业的发展历程中，各行业的孝顺比重经历了显赫变化。自20世纪70年代以来，化学成品规模经历了快速增长。非凡是在制药、农业化学和特种化学品方面，时间改换推动了产品的各样化和高附加值化，使得化学产品的增多值在制造业中占比翻倍，成为咫尺最主要的孝顺者。

　　同期，信息时间的快速发展推动了硬件筹谋机和电子开发的需求。关联词，自2000年起，互联网泡沫闹翻后，筹谋机和电子产品的市集需求减少，导致关系制造业增多值占比从2000年的约14.5%下降至约11.8%。而后，时间迭代的加速和市集竞争的加重截至了其盈利性，使得关系产业的增多值占比厚真是12%傍边。

　　此外，2008年金融危急对汽车、石油和煤炭行业也形成了显赫冲击。危急导致汽车产品需求急剧下降，主要汽车制造商如通用汽车和克莱斯勒在2009年分别央求歇业保护，并收受政府援助进行重组。全球能源需求也在危急中大幅下滑，石油价钱经历了从2008年头的岑岭到赶快回落的剧烈波动，严重挤压了关系产业的经济效益。

　　温雅好意思国制造业近期的情况，6月新订单贪图环比高涨9个百分点但仍低于盛衰线。新出口订单和订单库存较上月均有所回落，新出口订单从50.6%跌至48.8%进入缩小区间，订单库存指数降至上年11月以来的最低点。咱们不错看到由于贸易伙伴濒临的经济放缓逆境，好意思国制造业出口变现低迷；况且新订单并为对订单库存产生有劲拉动。客户库存贪图小幅下降，其对畴昔新订单的影响呈中性。从举座上看好意思国制造业需求出现疲软迹象。

　　从过问端不雅察，6月库存指数为45.4%，较上月下降2.5个百分点，标明缩小速率较快。由于需求端的不细则性，库存投资加速下滑。相似的进口指数下降2.6个百分点冲入盛衰线至48.5%罢了了此前5个月的膨胀。库存投资的缩小加之海上输送成本的上升使得进口贪图雷同出现下滑态势。原材料价钱连气儿第六个月处在膨胀戋戋间，但增速大幅回落5个百分点。不同的是供应商委用速率弘扬加速，距盛衰线仅0.2个半分点，这标明供货商在过问端提供了可靠的支援。总体上看过问端仍在膨胀但速率放缓。

　　响应到坐褥端，6月贪图继5月本年头度进入膨胀区间后再次跌破盛衰线，标明好意思国制造业企业让在接续奉行其裁人和冻结招聘的策略。咱们看到需求端的罅隙使得企业减少其在劳能源、中间产品以及产成品库存的过问，相应的坐褥贪图也在六月跌至48.5%罢了此前连气儿3个月的膨胀。集结以上两个视角，咱们不错判断6月好意思国制造业弘扬偏弱。

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　　工业—服务业（约占GDP的70%）

　　好意思国服务业不仅是GDP的最大的孝顺者，况且下行周期中往往展现出较强的韧性。时常，当消费者预期可能到来的经济困难时会减少开销以搪塞不细则性。咱们不错不雅察到当消费者信心指数下降时，消费者在服务上开销的同比降幅远低于在商品上开销的同比降幅，其降幅以致低于包括好多糊口必须品的非耐用品的同比变化。

　　此外，好意思国服务业弘扬出显赫的各样化特征。咫尺，金融、房地产及租出业约占服务业增多值的三成，是最大的板块。其次是专科服务业和闇练、卫生及缓助业，分别占比约18.5%和12.3%。值得追究的是，好意思国服务业结构在曩昔70年中发生了较大变化。输送及仓储业和零卖贸易业的占比不休下降，而专科服务业及闇练、卫生和缓助业的占比则大幅上升。底下，咱们将详备探讨这些主要服务业板块的细分行业，并集结历史配景发挥其占比变化。

　　现时，房地产在金融、地产及租出板块中占据了约60%的增多值，是主要孝顺者。其次是金融业，涵盖了金融中介和银行业、证券和投资业、保障业，以及基金、相信和其他金融器用产业。比拟之下，有形和无形钞票租出业的占比仅约6%。

　　房地产业与金融业在2008年金融危急期间展现出较着的关系性。其时，房地产市集的崩溃导致了多半典质贷款违约，使得持有房地产关系证券的银行和金融机构遇到重创，进而濒临流动性危急，冲击了整个这个词金融系统的厚实性。咱们不错不雅察到房地产市集行为导火索在衰败时候上较着率先金融业。关联词，信贷紧缩和狂躁情怀所带来的一系列四百四病使得金融业的衰败在某种程度上比房地产市集的衰败更为严重。尽管政府的打扰匡助了部分金融机构在危急中存活下来，但金融系统的全面归附经历了消化不良钞票、改善监管环境和重建信任等愈加复杂且漫长的历程。

　　好意思国专科服务板块的增长主要归因于专科、科学和时间服务业，其在服务业增多值中的比重从1947年的不到3%上升至2023年的越过11%。这一增长主要得益于信息时间翻新的推动，尤其是自1970年代末以来互联网和筹谋机时间的迅猛发展，企业对信息系统设想、时间支援和汇聚责罚等专科服务的需求渐渐增多。行政和废料责罚服务业的占比从20世纪中期的约1.2%上升至现时的越过4%，这响应了好意思国城市化进度的加速以及社会环保意志的增强。尽管企业责罚职能的长途性不言而谕，但责罚系统的应用和扁平化企业结构的盛行，使得公司和企业责罚业的增多值占比保持厚实，在3%傍边并略有下降。

　　好意思国输送和仓储业在服务业增多值中的比例从20世纪50年代的约13%下降至比年来的5%傍边。其中，铁路输送的衰败尤为较着。自1977年以来，铁路输送的占比显赫下降。公路输送的崛起，非凡是州际公路系统的诞生，使得卡车输送在纯真性和成本方面展现出较着上风，渐渐取代了铁路输送。此外，1976年的《铁路回复和步骤校处死案》也加重了价钱竞争，并导致了多半低盈利澄莹的关闭，从而加速了铁路输送增多值占比的下降。

　　在新冠疫情期间，航空输送业经历了剧烈波动。疫情爆发导致全球航空旅行需求骤降，航空公司被动大幅减少航班，导致2020年航空输送增多值的占比不到2019年的一半。关联词，跟着病毒得到适度和经济步履的归附，航空输送业的占比已回升至疫情前水平。

　　此外，自20世纪70年代以来，好意思国零卖业在服务业增多值中的比例从约15%显赫下降于今天的约9%；而医疗保健行业的增多值占比则迟缓上升。这响应了好意思国服务消费者需求的疗养。跟着生流水平的擢升和健康意志的增强，消费者对健康关系产业的需求增多，而传统的物资消费则大幅减少。

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　　风险领导

　　1.产业结构改变

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